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TUhjnbcbe - 2021/5/13 19:17:00

（报告出品方/作者：安信证券，刘文正、杜一帆）

报告综述

年1月国家卫生健康委批准由华熙生物申报的透明质酸钠（HA）为新食品原料，HA作为食品的成分添加在境外已有广泛应用，多用于功能性食品、尤其是口服美容类产品。本次HA作为新食品原料获批，打开了国内功能性食品的崭新空间。本报告拟通过梳理功能性食品/口服美容类产品/HA功能性食品的市场空间及竞争格局，预判行业发展趋势及华熙生物在其中的发展潜力。

功能性食品、尤其是口服美容类产品，已处于快速增长阶段。功能性食品按照产品功效可分为口服美容类、强化机能类、防止疾病类、缓解疲劳类、身体节律类、瘦身排*类等，按照原料成分包括多醣类、功能性甜味料（剂）、功能性油脂（脂肪酸）类、自由基清除剂类、维生素类、肽与蛋白质类、活性菌类、微量元素类和其他类。老龄化、健康意识增强及收入水平提升带动我国功能性食品市场规模快速增长，根据中国产业信息网，-年市场规模从亿元增长至亿元，CAGR7达17.8%。口服美容类产品为功能性食品中增速较快的品类，根据中商产业研究院，年市场规模达亿元，-年间CAGR达29%。

HA食品*策限制放开，国内市场增长可期。

①全球市场中，HA功能性食品仍为小众产品，但原料需求量增加迅速：日、美、英等国功能性食品领域应用玻尿酸较为广泛，-年全球食品级透明质酸原料市场销量从.8吨增长至.0吨（占透明质酸总销量比重从48.5%提升至59.6%），CAGR达24.4%；-年全球食品级透明质酸终端产品市场规模从2.8亿美元增长至3.5亿美元，CAGR达8.0%。

②玻尿酸使用范围放开至普通食品，有望带来较大市场空间：玻尿酸未来有望作为食品原料搭配胶原蛋白、虾青素等成分，结合消费者喜好推出不同组合或剂型，应用于下游乳及乳制品、饮料、巧克力制品、糖果及其他功能性食品；根据我们测算，中性假设下（假设中长期内中国人均食用量达到海外标准0.82克；人均消费额达到日本标准16元/人），中长期国内食品级玻尿酸原料及终端产品市场空间分别有望达8亿元和亿元，国内需求将迎来较大增量空间（具体测算见正文）。

竞争格局：日本本土企业占优，国内普食领域外资亮眼。

①日本功能性标示食品市场主要有传统食品企业+药企+转型的日化三类企业：头部玩家主要有FANCL、可果美、森下仁丹、格力高等，均为日本本土企业，从食品板块收入体量看，可果美的加工食品部门营收达83.9亿元；朝日集团食品部门营收仅次可果美，营收达74.5亿元。此外，年格力高/FANCL/伊藤园食品部门营收分别问45.5/27.9/20.8亿元人民币。

②我国功能性食品市场处于发展初期，涵盖部分有注册备案的保健食品及面向大众能够满足需求的相关普通食品：就保健食品市场而言，头部主要为中国企业，CR3（汤臣倍健、无限极和安利）占据1/4市场份额，以专业保健品牌为主；就相关普食市场而言，食品/日化玩家混杂，外资品牌居多，澳洲品牌Swisse受口服美容和玻尿酸相关市场中消费者青睐。

行业已行至较快增速阶段：老龄化+人均收入提升+注重食补驱动需求崛起，进口品牌通过跨境电商教育消费者已形成一定认知基础，直播电商及粉丝经济特征明显、营销模式接近消费品。

①与日本社会相似，老龄化+人均收入提升+注重食补驱动需求崛起：对标人均收入增长、人口结构及行业增速情况，我们认为国内功能食品行业相当于日本90年代初水平。

②跨境电商渠道为进口功能性食品开绿灯，进口品牌迅速提升消费者认知：通过跨境电商平台，国外保健品无需在国家药监局注册备案，即可向国内消费者展开零售（仅需在国家规定进口清单内和生产国上市许可）；近年来诸多国外保健品牌如Swiss、blackmores等依托跨境电商平台打开国内业务突破口，线上消费额实现快速增长，天猫国际数据显示，年“双十一”当天，保健品行业仅用10分钟销售额即破亿，整个双十一成交额同比增长超50%，其中口服美容、益生菌等品类成交排名靠前。

③直播电商及粉丝经济特征明显、营销模式接近消费品：日化企业切入功能性食品领域，一方面可以增加与原有消费群体的粘性和沟通，满足客群不同的需求，另一方面也可以借助原有业务的营销、渠道等资源，打开新业务空间，因此“妆食同源”趋势不断强化。

1.概念界定：什么是功能性食品/口服美容食品/玻尿酸食品？

年1月国家卫生健康委发布公告，批准由华熙生物申报的透明质酸钠（即透明质酸，HA）为新食品原料，使用范围为乳及乳制品，饮料类，酒类，可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷冻饮品，不包括婴幼儿食品。我们称添加玻尿酸成分的普通食品为HA功能性食品，其是功能性食品的一种，也被广泛得用于口服美容类食品。

1.1.功能性食品：具有特定保健功能或者以补充维生素、矿物质为目的的食品

功能性食品是指具有特定保健功能或者以补充维生素、矿物质为目的的食品。按有无保健功能分类，食品可分为保健食品和普通食品。保健品是适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，但不以治疗疾病为目的的食品；普通食品指各种供人食用或者饮用的成品和原料，以及按照传统既是食品又是药品的物品，但是不包括以治疗为目的的物品。我们对功能食品的定义范围涵盖保健品及部分普通食品。

相对于普通食品，保健食品在摄取量、生产许可、监管部门及广告宣传等方面更为严格。功能食品是适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，但不以治疗疾病为目的的食品。功能食品与普通食品区别在于：1）功能食品在说明书上有规定的食用量；普通食品没有服用量要求。2）功能食品中的保健食品上市需严格经国家食品药品监督局注册或备案，且外包装上须标出天蓝色形如“蓝帽子”的保健食品专用标志与保健食品批准文号；而普通食品仅需办理食品生产许可证。3）功能食品由国家食品药品监督管理局进行监管；普通食品则由区一级的卫生局和技术监督局管理。4）功能食品须经功能实验，在广告宣传方面仅允许宣传保健功效（但不得宣传疾病预防或治疗功能）；普通食品除不允许宣传保健功能和治疗功能外，对其广告宣传的监管更为宽松。5）功能食品销售渠道以直销渠道为主，普通食品以传统经销模式为主。

功能食品可按功效、原料分类，口服美容为增速较快品类。按照产品功效划分,根据年国家食品药品监督管理局关于保健食品的申报功能为27项，我们重新对其简化归类为口服美容类、强化机能类、防止疾病类、缓解疲劳类、身体节律类、瘦身排*类等，其中口服美容类增速（-年复合增速29%）快于总体功能食品增速（-年复合增速18%）。按照原料成分划分，根据《保健（功能）食品通用标准》，功能食品主要包括多醣类、功能性甜味料（剂）、功能性油脂（脂肪酸）类、自由基清除剂类、维生素类、肽与蛋白质类、活性菌类、微量元素类和其他类。

1.2.口服美容类食品：以美容美体为直接诉求的功能性食品

口服美容类食品是指以美容美体为直接诉求的功能性食品。按品类划分，口服美容食品主要包括胶原蛋白类、葡萄籽类、鱼子酱类、烟酰胺类等。按功效划分，口服美容食品可分为口服美白、口服抗老、口服补水、口服防脱四类。

国内口服美容行业历经了概念兴起——快速发展——短暂低迷——持续上扬的四个阶段，未来行业高景气度有望持续。1）第一阶段（上世纪90年代-21世纪初）：口服美容食品逐渐兴起。年“太太口服液”的上市推动了国内“内服养颜”概念的兴起，由于口服美容品在中国市场上比较少见，其一经上市就占据了行业领先。但此时中国的口服美容风潮并没有真正意义上兴起，多数产品主诉的直接功效并非美容，而是打着调理身体的旗号。2）第二阶段（-年）：*金十年，口服美容品快速扩容。年日本品牌FANCL携胶原蛋白饮品进入中国内地，随后，另外两大日系品牌资生堂和DHC的胶原蛋白产品快速跟进中国大陆市场。中国企业紧随日系和欧美系品牌之后加入厮杀：年，Lumi、颜如玉等纷纷推出口服产品；年年初，丸美也首次尝试口服美容产品。3）第三阶段（-年）：信任危机，口服美容业进入短暂调整。年央视《焦点访谈》就曾质疑市场上部分胶原蛋白饮品的功效并对其生产成本进行披露，导致市场需求陷入萎靡，口服美容行业陷入短暂低迷。4）第四阶段（年至今）：颜值经济、跨境电商兴起，行业景气度持续上扬。年随跨境购物浪潮来袭，Swisse、POLA等品牌开始走进中国消费者视野，产品更加多元、良好功效和KOL的卖力带动，助推市场再次火热；近年来颜值经济的盛行也成为口服美容行业的催化剂，据天猫国际官方数据，年6.18期间平台口服类美容产品成交额同比增长%，其中日本品牌POLA比去年同期销售额增长超过30倍，Blackmores、澳佳宝、Venusrecipe等品牌也增长惊人。在颜值经济、跨境电商快速崛起的带动下，口服美容行业未来高景气度有望延续。

1.3.食品级透明质酸：具备保健功效的天然原料，国内普食添加放开后获突破

1.3.1.食品级透明质酸具备保健功效，在多国功能食品领域应用广泛

食品级透明质酸具备保健功效。透明质酸（Hyaluronicacid，简称HA），又称玻尿酸，是一种广泛分布于人体的眼玻璃体、关节、皮肤等部位内的高分子粘多糖。透明质酸以其强大的保水性、润滑性、粘弹性，在医疗、化妆品及功能性食品领域中应用广泛。尤其在功能性食品领域，食品级透明质酸可直接口服或作为膳食补充剂，补充随年龄增长人体内透明质酸的损失，从而起到润滑关节、光滑皮肤、修复胃粘膜损伤等诸多保健效果，促进身体机能保持健康状态，相关功能均有较为充分的学术论证。

食品级透明质酸具备多重优点，已在全球功能性食品市场中广泛应用。食品级透明质酸具有技术成熟、安全性强、剂型灵活等特点，目前含有透明质酸成分的膳食补充类保健食品已在日本、美国等国家广泛流行。

制备技术成熟，价格中等。中国、日本等东亚国家掌握透明质酸生产工艺后已迅速形成产业化规模，中国凭借技术不断突破以及规模化生产带来的价格优势迅速成为全球第一大透明质酸产销国。目前国内市场上食品级透明质酸钠价格为-元/kg，在同类具备改善皮肤/关节功能的原料中价格中等。

天然无害、安全性强。作为一种优质的保湿成分，透明质酸分子能够最大吸收其重量倍的水分，具有极高的临床应用价值，被称为天然保湿因子。且已有动物实验表明，透明质酸非抗原，已证实在人体内透明质酸的潜在过敏反应呈阴性，属实际无*物质；且由于透明质酸是人体中的天然组分，因此口服透明质酸有很高的安全性。

成分稳定，剂型灵活多样。透明质酸钠的相容性和稳定性较好，被添加到化妆品或者食品中时不易与其他成分反应，在实际应用中可与胶原蛋白、虾青素、GABA等多种原料搭配。此外，食品级透明质酸终端产品剂型灵活，可制为胶囊、片剂、冲剂、液体饮料和糖果等多种形式。

国内食品级透明质酸应用起步较晚，*策限制放开后行业迎来新的增量空间。国际上食品级透明质酸应用较早。上世纪90年代，日本首先将透明质酸列为既存添加物，可添加至食品中；年后，欧美市场开始大规模使用玻尿酸，如今玻尿酸在营养食品领域的应用已超过美妆领域；目前在美国、英国、加拿大、捷克、巴西、日本、韩国等国家已有大量含透明质酸的普通食品上市。相比之下，国内食品级透明质酸应用相对较晚，年国家卫生部批准批准透明质酸钠作为新资源食品用作保健食品原料，仅能用于保健食品；年1月国家卫健委发布相关公告，扩大透明质酸钠的应用范围至普通食品，这标志着我国透明质酸终端食品市场进一步放开，行业将迎来新的增量空间。

1.3.2.相较于保健品，国内普食添加放开后实际突破在于功效宣传及渠道开拓

产品特性+法规限制+发展阶段决定，合规前提下保健食品在我国以直销模式效率更高。

根据天猫国际年中国网民营养健康品消费动因调查，57.6%的消费者选择功效作为购买保健品的最大动因，保健品功效性也通常是厂家宣传过程中主要卖点。

但保健食品的功效性又不以治疗疾病为目的，在实际宣传中易被夸张夸大，为此我国对于保健食品的宣传规定较为严格：据年市场监管总局要求，保健食品经营者以电话形式进行保健食品营销和宣传时，不得明示或暗示保健食品具有疾病预防或治疗功能；不得利用国家机关、医疗单位、学术机构、行业组织的名义，或者以专家、医务人员和消费者的名义为产品功效作证明。通过电商、经销等渠道进行产品营销受到国家较严格的管控。

同时，我国保健品行业处于发展初期阶段，消费者对产品认知有待进一步加深，且产品与自身健康密切相关，消费者做出消费决策需要商家或朋友持续教育，使其了解其原理和功效，线上和经销等方式对行业发展初期的消费者触达不足。

上述三个因素下，直销模式为当下推广保健食品的高效选择。根据Euromonitor，年我国保健食品销售渠道中，直销渠道销售额占比47.3%，为第一大渠道，同时也高于同期其他国家保健品市场直销渠道占比。直销模式即越过代理商和经销商，由公司销售人员对潜在消费者直接提供一对一的咨询服务，转化成购买行为。直销模式下，销售人员可以精准触达消费群体，对潜在消费群体进行一对一，点对点的宣传教育，可在对消费者进行强有力教育的前提下最大程度节约营销成本，提高营销效率；另一方面，直销点对点宣传相对不公开，相比广告等公开宣传形式，可以规避监管方面的风险。

直销模式与华熙原有销售模式难以产生协同。公司2C功能性护肤品销售主要以线上模式为主，2B2C医疗终端产品销售主要针对医疗机构，且以经销模式居多。保健食品行业所适用的直销模式存在一定的进入门槛（商务部于年放开直销牌照，截至年初全国获得直销资格的企业仅90家），同时前期需要相关人员团队搭建，难以与公司现有的业务模式产生协同。

因此，原*策背景下，虽然透明质酸被允许用于保健食品，且公司获得相关保健食品批文，但原料及终端市场以及公司相关业务并未获得较大发展。*策允许透明质酸添加至普通食品后，普通食品在宣传、营销及渠道搭建方面更加灵活，为公司后续业务发展带来上升空间。

2.行业规模：功能性食品、尤以口服美容类产品增速较快，*策放开有望驱动HA食品类目迅速放量

2.1.功能性食品：CAGR7达18%，渗透率仍低具较大成长潜力

老龄化、健康意识增强及收入水平提升带动我国功能性食品市场规模快速增长。近年来，国民收入水平不断提高、人口老龄化引发的慢性病管理需求提升、城市化及生活环境的问题、亚健康状态普遍引发人们对健康、营养的